贷款和货币一样古老。 纵观历史，无论是种子还是黄金，每种形式的货币都有其借贷市场。 如今，比特币以其去中心化和透明的特性，在金融领域占据了自己的一席之地。 就像之前的货币一样，比特币要真正蓬勃发展，也需要一个强大的借贷市场。

然而，到目前为止，大多数创建比特币信贷市场的尝试都惨遭失败，并带来了灾难性的后果。

2020 年期间，对比特币和数字资产借贷服务的需求激增，数十亿客户资产流向中心化和去中心化借贷平台。

在宽松的宏观经济货币政策和加密货币行业爆炸性增长的部分推动下，这种环境允许不良行为者鲁莽经营，在没有面临重大制衡的情况下误导消费者。

这种监管的缺乏最终导致数字资产借贷行业从 2022 年开始崩溃，包括 BlockFi、Celsius 和 Genesis 旗下子公司等贷方相继破产。

尽管其中一些案件中的欺诈指控将由法院裁决，但数十家数字资产借贷公司的突然的多米诺骨牌式倒闭凸显了一个潜在缺陷：它们的运营结构本质上是不可持续的。

这些结构缺乏对贷款风险至关重要的“防范”，贷款机构也没有为客户提供了解其信贷承销流程或贷款活动集中风险所需的透明度。

这种过时的结构，再加上风险管理不足，就像干木头急切地等待火花一样——而 Terra/Luna、三箭资本 (3AC) 和 FTX 就是一整盒火柴。

从历史上看，只有当最后贷款人存在时，没有隔离风险的贷款模式才可行，例如传统银行背景下的美联储。

比特币不存在这种支持，这意味着该行业需要开发一种新模式——一种不依赖政府或国家机构的模式。

为什么比特币需要借贷生态系统

许多投资者通过收益产品从比特币和其他数字资产中获得了可观的回报。 此类服务使数字资产持有者能够产生被动收入，反映了传统金融投资者通常享有的好处。

这些收益率主要是向机构做市商借出资产的结果。

比特币借贷不仅促进了比特币衍生品领域（即期货和期权市场）做市商的资本准入，而且还对该行业的增长发挥了重要作用。

衍生品为投资者提供了根据预先安排的协议进行买卖的选择，最初用于对冲笨拙收成的风险，有助于减少比特币的价格波动，并有助于在交易所之间保持更一致的价格。

通过利用不同交易所之间的价格差异，做市商在缩小买卖价差方面一直非常有效。 这种效率直接使消费者受益，确保他们在出售时收到更多美元，在购买时收到更多比特币，并有助于稳定比特币的价格。

贷款市场加速了实体之间的结算流程，并提供了许多其他好处。具体来说，比特币借贷提供了赚取收益的机会，确保全球交易所的比特币交易价差缩小，稳定比特币现货市场价格，为参与者提供健康的现货空头市场，以节税的方式对冲头寸，并为比特币矿工创造更有效的对冲。

系统性弱点暴露

2022年的事件突出了需要解决的几个系统性风险，包括单个产品风险。

为了大致了解BlockFi、Celsius和Voyager等公司是如何失败的，通常情况下，加密信贷提供商会将客户资产与公司收益产品的风险交织在一起。这意味着，如果一家公司的“收益率”计划失败并导致破产，那么由比特币或其他加密货币支持的客户贷款将处于危险之中。

另一个危险在于来自贷款对手方的集中风险，或者来自加密货币贷款机构合作以产生客户持有收益的公司的集中风险。

当承诺的利率变得不可持续时，这些平台面临两难境地：将贷款限制在可管理的限度内并降低客户利率，或者尽管超过了舒适的风险阈值，但仍继续不受控制的贷款。 适当管理这种集中风险是风险管理的基础。

透明度可以建立或破坏这些关系。 以 Voyager 为例，据报道，该公司将其近 58% 的贷款组合与三箭资本捆绑在一起。 令人震惊的是，据我们所知，3AC 没有向贷方提供必要的财务报表，而这是任何贷方正确评估其交易对手财务状况的基本要求。

人们不禁会想：如果客户从一开始就了解全貌，他们还会如此热衷于向 Voyager 提供贷款吗？ 其他公司也对 Genesis 和/或 Alameda Research 进行了类似的关注。

未来成功的蓝图

在经历了过去 18 个月的过山车之后，数字借贷平台正在加紧努力。 以下是一些公司正在发生的变化的内幕：

双账户系统：想象一下有两个钱包。 其一，您只需确保资金安全即可，无需大惊小怪。 另一方面，您决定进行一些投资并希望看到它增长。 这就是平台现在正在做的事情。 他们提供一个“安全”帐户，其中数字资产基本保持不变。

然后还有一个更具冒险精神的“收益”账户。 在这里，资产被借出以产生回报。 当然，这涉及一些风险，但从一开始都是透明的。 这样，客户就可以选择最适合他们的。

为了在“收益”账户中产生利息，必须发放贷款，这会带来风险，也是人们按照教科书经济理论获得利息的原因。 与这种新模型的一个主要区别是，贷款资金的收益（即赚取收益）和贷款的风险被“隔离”到“收益”账户。 理论上，不参与的客户不会面临任何“收益”账户贷款损失的风险，并且受到平台的隔离，也不会面临任何破产风险（例如，Celsius 和 BlockFi 发生的情况）。

大力推动透明度：许多平台都清楚地表明客户希望了解他们的资金发生了什么，并正在定期发布易于阅读的报告。 它就像进入借贷世界的一扇窗户。 您可以看到谁在借钱、借了多少钱以及借了什么。

明智且多元化的贷款：从 Voyager 和 3AC 的错误中吸取教训，各公司在向某一群体提供过多信贷时变得更加谨慎。 通过向许多人借出一点点，与一个臭鸡蛋相关的风险不会弄乱整个十二个鸡蛋。

数字资产借贷世界正在不断发展。 平台正在经历过去的坎坷，学习并建设得更好。 这是事情朝着正确方向发展的标志，更多的透明度和明智的选择将引领潮流。

让我们接受这次重组及其教训。 “狂野西部”在持续的时候很有趣，但现在呢？ 现在是数字资产借贷启蒙时代的时候了。

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